8月，朝阳科技两份公告先后落地。一边是已经披露完毕的半年报，一边是董事会正式决议，终止5.2亿元可转债发行，直接撤回深交所申请文件。
作为国内TWS耳机核心ODM厂商，朝阳科技上半年营业收入8.04亿元，仅同比下滑8.03%，但归母净利润仅741.07万元，同比大幅下滑85.87%，扣非净利润同步大跌86.58%。
营收小幅回落，利润近乎被抹平；原本计划拿来扩产海外产能、布局AI硬件的5.2亿元融资，在8月14日正式按下暂停键。两份公告彻底撕开了消费电子ODM行业的残酷现实：可以拿到订单，却赚不到钱；想要借钱扩产，却不敢再往前走。
元股证券:ygzq.hk账面反差：营收小幅回落，利润被多重压力吞噬
翻看朝阳科技2026半年报，最刺眼的矛盾就在于营收与利润的严重背离。
公司核心业务分为耳机成品、精密零组件、音响产品三大板块。耳机成品依旧是基本盘，实现收入5.71亿元，同比下滑7.61%；精密零组件下滑幅度最大，达到14.47%；音响业务基本持平，仅微增0.58%。整体来看，并没有出现订单大面积丢失的局面。
但利润端遭遇毁灭性挤压。报告期综合毛利率17.59%，同比下滑4.76个百分点，三大业务板块毛利率全部同步下行。对于ODM代工企业而言，本身净利率基数就极低，接近5个点的毛利率下滑，足以把大部分盈利空间直接消耗殆尽。
业绩滑坡，主要是三重因素共同叠加导致。
第一是汇兑损失。朝阳科技境外收入5.96亿元，占总营收74.17%，绝大多数订单以美元结算。2026年二季度人民币阶段性升值，公司财务费用从去年同期的收益，直接转为1188万元汇兑损失，直接吃掉大量利润。海外占比越高的代工厂，面对汇率波动抗风险能力越弱。
第二是上游原材料涨价，下游客户议价权极强。塑胶、电子元器件成本上行，但是作为代工厂，朝阳科技面对海外终端品牌几乎没有调价话语权，成本很难向下游传导，成本上涨只能自己内部消化。
第三是海外客户持续去库存。前几年TWS耳机行业高速扩张，品牌方大规模备货，2026年进入持续去库存周期，客户主动控制下单节奏，工厂产能利用率被动承压，固定成本被摊薄的效率下降，进一步侵蚀盈利水平。
多重压力之下，公司虽然还在持续出货，但是每一台耳机的代工收益被压到极低。上半年741万元的净利润，对比8亿元的营收规模，已经是微利生存的状态。
5.2亿元可转债突然终止：海外扩产计划中途踩刹车
回溯本次可转债，2026年4月朝阳科技正式披露预案，计划募集不超过5.2亿元资金。募投项目规划十分清晰：大部分资金投向越南朝阳智能智造扩建项目，其次是智能硬件产线、研究院升级，剩余部分用于补充流动资金。
对朝阳科技这类高度依赖海外客户的ODM企业，越南建厂是行业通行选择。一方面规避海外贸易壁垒，贴近海外客户供应链；另一方面，也希望依托新产线承接AI耳机、新一代音频硬件的增量订单，跳出传统TWS耳机价格内卷。预案提交之后，公司完成了交易所问询回复，融资进程一直在往前推进。
8月14日，董事会召开会议，直接决定终止发行、撤回全部申请文件。官方公告表述十分克制：综合考虑公司未来整体发展规划和外部市场环境，经各方审慎沟通后做出决定，不会对日常经营造成重大不利影响。
公开文本没有直白点出背后的现实矛盾，但8月3日披露的半年报财报已经给出答案。
在盈利大幅滑坡的现实之下，再去推进大额资本开支，风险已经明显抬升。越南建厂本身属于重资产投入，厂房、设备、人员都需要持续烧钱；如果后续耳机代工毛利率持续走低，新增产能很可能进一步摊薄利润，甚至带来更大亏损。
资本市场环境同样发生变化，在制造业上市公司盈利大幅下滑的背景下，可转债发行的市场接受度会大打折扣。与其推进之后发行遇冷，不如主动叫停，避免更大不确定性。
配资杠杆申请原本用来突围的资本工具，最终却选择主动放弃。这件事也折射出ODM行业的集体焦虑：想要通过扩产换未来，但当下微薄利润，已经扛不起新一轮重资产投入。
代工企业的两难，规模与利润如何取舍
ODM厂商的生存逻辑，是承接头部品牌的订单，依靠规模制造赚取加工制造的利润。好处是不需要承担品牌营销、渠道建设的巨大成本，可以快速做大营收盘子。但代价是，企业没有终端定价权，上游原材料涨价、汇率波动、下游客户去库存，双向挤压的全部风险都会传导给制造端。
行情上行周期，品牌加大下单，工厂满产，规模可以抹平各类风险；一旦行业进入平稳甚至下行周期，各类风险就会集中爆发。客户可以随时调整订单节奏，但是工厂厂房设备、人员成本是刚性支出。
TWS耳机赛道已经告别高速增长时代，存量竞争加剧，终端产品价格持续下探，品牌方持续压减代工报价。AI耳机被行业视作新故事，朝阳科技也在布局相关产品，但目前还没有形成大规模的订单落地，暂时无法对冲传统耳机业务的盈利压力。
对于朝阳科技而言，当下正站在一个两难路口。
继续扩大海外产能，需要大额资金投入，但现有业务盈利能力已经被压缩到临界点，扩产能否兑现收益存在巨大不确定性；放缓资本扩张，固守现有产能，又会面临同行海外建厂的竞争挤压，有可能丢失海外客户的订单份额。
TWS耳机的红利时代已经过去，AI音频硬件还处在商业化早期，新的增长曲线尚未跑通。朝阳科技的案例，也给大量消费电子ODM制造企业提出一个现实命题：只靠订单规模，无法守护企业利润；当制造的利润薄到极致，扩张反而会变成风险来源。
订单还在辽宁省股票杠杆信息网，利润没了；扩产计划启动，又被迫停下，这也许不是朝阳科技一家的困境。
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